长期资金来源问题
同时,应当看到,恢复新股发行,迎接国民经济的骨干企业在A股平稳登陆,不仅有治理结构的制度层面问题,也有资金渠道的制度层面问题。新股发行的管理办法也要在这方面有所部署。香港市场之所以在过去几年中迎来了如此多巨型大陆企业上市,市场非但没有压力,反而越上越红火,其中一个重要的制度安排就是,香港市场的新股发行通常大部分(一般为90%)都是发给长期大额持有的战略投资者,只有少部分(一般是发行量的10%)在市场上向公众发售。这个制度安排可以保证新股即使是巨型航母的上市也不会对市场产生多大冲击和压力。由于战略投资人必然是机构或巨富,他们必须筹措长期资金来应对长期持股的要求,同时他们比一般公众有强得多的专业眼光和讨价还价能力,这本身就构成了对新股发行最好的制衡。这样新股发行就变为发行人和保荐人能否在希望的价格水平上找到愿意长期持股的大战略投资人和长期资金来源问题。
当战略投资人、承销商与发行人谈判达成有吸引力的价格,社会公众愿意多购买时,香港和其他成熟市场一般都安排了回拨机制,即将原本分配给战略投资人的发行股票大量回拨给公众投资人认购。这些在新股发行中充分保护市场稳定和公众投资者的做法,显然值得我们在新股的全流通发行中学习、借鉴。